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黃山旅游：經(jīng)營穩(wěn)定 業(yè)績同比基本持平
來源：搜狐證券
作者：許甲猛 2009-08-25
公司公布2009年中期業(yè)績，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.65億元，同比增長7.2%；歸屬于母公司所有者的凈利潤7698萬元，同比增長1.41%；每股收益0.16元。 本報(bào)告對其2008年經(jīng)營業(yè)績以及未來發(fā)展趨勢進(jìn)行點(diǎn)評分析。
主要觀點(diǎn)：
毛利率下降、費(fèi)用增加影響凈利潤增長。09年上半年公司累計(jì)接待入山游客98.96萬人次，同比增長10.16%，在國內(nèi)旅游市場受到金融危機(jī)及甲型流感沖擊的情況下，游山人數(shù)仍能實(shí)現(xiàn)較快增長。凈利潤增幅低于收入增幅的原因主要是（1）綜合毛利率下降1.39個(gè)百分點(diǎn)；（2）由于流動(dòng)資金借款增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加310萬，同時(shí)管理費(fèi)用增加298萬元，使得期間費(fèi)用合計(jì)同比增長11.05%。
索道收入由于提價(jià)因素增長明顯。索道業(yè)務(wù)收入同比增長較為明顯，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.22億元，同比增長15.6%，毛利率76.11%，同比提升2.29個(gè)百分點(diǎn)。這主要是由于索道價(jià)格自08年4月1日起進(jìn)行了調(diào)整，提價(jià)效應(yīng)較為明顯。
投資建議：
維持評級“跑贏大市”。公司景點(diǎn)優(yōu)勢突出，資源稀缺，仍是景區(qū)類公司中的藍(lán)籌品種；憑借其靠近長三角地區(qū)的地理優(yōu)勢，未來主業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定增長確定性強(qiáng)。根據(jù)公司最新經(jīng)營情況，我們下調(diào)公司09、10年每股收益分別為0.45元和0.55元；目前09、10年的動(dòng)態(tài)市盈率分別為32倍和26倍。目前估值合理，建議增持。維持黃山旅游“未來六個(gè)月，跑贏大市”評級。
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